红塔打响预增“第一枪” 3500点之上券商“王者归来”？

7月9日晚，红塔证券公布了2025年半年度业绩预告，为首家预披露上半年经营数据的上市券商。

红塔证券预计，2025年上半年，公司实现归属于母公司所有者的净利润为6.51亿元到6.96亿元，同比增长45%到55%。

7月10日，红塔证券大涨6.33%，Wind券商指数上涨了1.21%。

事实上，6月以来，券商板块的活跃度明显提升。在业内人士看来，政策利好、市场活跃度提升、流动性宽松等因素共同助推了券商板块上涨。3500点之上，券商板块估值有望回归。

上半年业绩预增

步入上市公司半年报披露期，红塔证券率先释放业绩向好的信号。

据红塔证券最新预计，其2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为6.51亿元到6.96亿元，与上年同期相比将增加2.02亿元到2.47亿元，同比增长45%到55%。

红塔证券预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.34亿元到6.79亿元，与上年同期相比将增加1.81亿元到2.26亿元，同比增长40%到50%。

对于上半年业绩预增的原因，红塔证券解释，2025年上半年，公司深入推进差异化、特色化建设，进一步提升资产配置的科学性和有效性，持续推进自营投资业务的非方向化转型，资产负债结构和内容不断优化、资产质量继续提升，从而实现公司业绩同比增加。

红塔证券较为依赖自营业务，其经营业绩与股票市场行情的关联度较高。

除了自营业务，红塔证券历年年度报告中列举的主营业务，还包括财富管理业务、机构服务业务，但这两项业务的营收在公司总营收中占比相对较低。

从完整会计年度看，2022年，A股市场表现不佳，证券行业整体受到拖累，红塔证券全年仅实现归母净利润0.39亿元，较2021年锐减了97.6%。当年，该公司自营投资业务实现收入-263.22万元，同比减少100.14%。

2023年以来，伴随市场行情转暖，红塔证券自营投资业务收入逐步提升。2023年度、2024年度，其自营投资业务营收分别为6.62亿元、13.65亿元，在其当年总营收中的占比均达到50%以上。

相应的，红塔证券的经营业绩大幅好转。2023年度，红塔证券的归母净利润较2022年大增710.57%；2024年度，该券商规模净利润较2023年增长了144.66%。

从整个行业看，上市券商2025年上半年的经营业绩或将保持增长势头。

开源证券非银金融团队认为，宏观层面稳股市举措延续，交易量同比高增，投行和海外业务环比改善，券商中报有望延续高景气。

东海证券研究团队指出，自政策组合拳实施以来，市场交投活跃度持续攀升，2025年上半年日均成交额同比增长61%至1.39万亿元；融资规模同比增长26.8%，而融券规模进一步压缩，同比大幅下降61%，股票质押业务保持相对稳定。此外，股权融资呈现边际回暖态势，2025年上半年，IPO和再融资规模分别同比增长17%和59%（剔除大行增发），券商承销债券规模同比增长22.3%，企业融资需求旺盛。

板块景气度上行

2025上半年业绩预喜背景下，近期，A股券商板块也“热闹”起来。

6月1日—7月10日，Wind券商指数上涨了10.98%，在67个Wind中国行业指数区间涨跌幅排名中位列第八名。

在业内人士看来，政策利好、市场活跃度提升、流动性宽松等因素共同助推券商板块上涨。

格上基金研究员毕梦姌向21世纪经济报道记者指出，近期政策红利密集释放。监管层释放明确的促增长信号，推动券商业务扩容与创新。例如，证监会重启亏损企业上市规则，鼓励科技企业融资，并推动支付互联互通以提升资金流动效率。香港市场的政策突破同样显著，8月1日生效的《稳定币条例》为券商跨境结算业务打开新空间，同时人民币股票交易柜台纳入港股通的技术准备已完成，预计将提升港股人民币交易量。

此外，7月7日实施的程序化交易管理细则虽强化监管，但长期看有助于市场稳定，吸引长期资金入场。

“市场活跃度显著提升，A股交易量持续放大，且港股日均成交额（ADT）和IPO流量同步增长，直接利好券商经纪与投行业务。而央行5月降准释放1万亿元长期流动性，并创设8000亿元证券行业互换便利工具，直接为券商提供低成本资金。北向资金7月前两周净流入券商股超680亿元，显示外资对政策敏感型行业的偏好。”毕梦姌进一步谈道。

值得注意的是，券商板块素有“牛市风向标”之称，其上涨或预示市场风险偏好提升。

毕梦姌认为，当前券商ETF及个股技术形态呈现“多头排列”，与2014年牛市启动前的特征高度相似。

她提到，历史数据显示，当沪市周线出现“两连阳”时，后续三个月结构性牛市概率达78%，而当前市场正处于这一关键窗口期。

展望后市，业内人士判断，景气度上行、低估值等因素仍有利于券商板块的表现。

银河证券非银金融团队指出，“稳增长、稳股市”“提振资本市场”的政策目标仍将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行，中长期资金扩容预期进一步增强基本面改善预期。

“当前券商板块PB估值显著低于历史均值。头部券商如中信证券、华泰证券PB仅1.5~2倍，而一季度净利润增速中位数达83%，呈现低估值、高增长的特征。若市场延续活跃，板块估值有望向历史中枢回归。”毕梦姌谈道。

不过，她也提到，券商自营业务收益与市场高度相关，若权益市场回调，可能导致业绩大幅波动。

具体到券商板块内部，民生证券分析师张凯烽表示，头部券商自营、经纪等业务条线优势稳固，在资本市场回暖过程中或更为受益。中型与区域性券商通过并购重组与定增融资，有助于扩大业务布局和规模，实现高业绩弹性。小型券商则建议关注经纪与投行等轻资本业务具备特色的优质标的。

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